David Iben l'a bien dit lorsqu'il a déclaré: «La volatilité n'est pas un risque qui nous préoccupe. Ce qui nous importe, c'est d'éviter la perte permanente de capital. Il semble donc que l'argent intelligent sache que la dette - qui est généralement liée à des faillites - est un facteur très important lorsque vous évaluez le risque d'une entreprise. Surtout, Wienerberger AG (VIE: WIE) est endettée. Mais la vraie question est de savoir si cette dette rend l'entreprise risquée.
Pourquoi la dette comporte-t-elle des risques?
De manière générale, la dette ne devient un réel problème que lorsqu'une entreprise ne peut pas facilement la rembourser, soit en levant des capitaux, soit avec ses propres flux de trésorerie. Une partie intégrante du capitalisme est le processus de «destruction créatrice» où les entreprises en faillite sont impitoyablement liquidées par leurs banquiers. Cependant, une situation plus courante (mais toujours coûteuse) est celle où une entreprise doit diluer ses actionnaires à un prix de l'action bon marché simplement pour maîtriser sa dette. En remplaçant la dilution, cependant, la dette peut être un très bon outil pour les entreprises qui ont besoin de capitaux pour investir dans la croissance à des taux de rendement élevés. La première chose à faire lorsque l'on considère le montant de la dette qu'une entreprise utilise est d'examiner ensemble sa trésorerie et sa dette.
Quelle est la dette de Wienerberger?
Vous pouvez cliquer sur le graphique ci-dessous pour les chiffres historiques, mais il montre qu'en septembre 2020, Wienerberger avait 1,18 milliard d'euros de dette, soit une augmentation de 1,05 milliard d'euros sur un an. En revanche, elle dispose de 746,6 M € de trésorerie compensant cette situation, conduisant à une dette nette d'environ 431,1 M €.
Quelle est la solidité du bilan de Wienerberger?
Selon le dernier bilan publié, Wienerberger avait un passif de 981,4 millions d'euros à moins de 12 mois et un passif de 1,50 milliard d'euros à plus de 12 mois. En contrepartie de ces obligations, il dispose d'une trésorerie de 746,6 M € ainsi que de créances évaluées à 438,0 M € à moins de 12 mois. Son passif s'élève donc à 1,30 milliard d'euros de plus que la combinaison de sa trésorerie et de ses créances à court terme.
Ce déficit n'est pas si grave car Wienerberger vaut 3,16 milliards d'euros, et pourrait donc probablement lever suffisamment de capitaux pour consolider son bilan, si le besoin s'en faisait sentir. Cependant, il vaut toujours la peine d'examiner de près sa capacité à rembourser sa dette.
Nous utilisons deux ratios principaux pour nous informer sur les niveaux d'endettement par rapport aux bénéfices. Le premier est la dette nette divisée par le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements (EBITDA), tandis que le second est le nombre de fois que son bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) couvre ses intérêts débiteurs (ou sa couverture des intérêts, pour faire court) . De cette façon, nous considérons à la fois le quantum absolu de la dette, ainsi que les taux d'intérêt payés sur celle-ci.
Wienerberger a une dette nette de seulement 0,83 fois l'EBITDA, ce qui indique qu'elle n'est certainement pas un emprunteur imprudent. Et il bénéficie d'une couverture des intérêts de 9,4 fois, ce qui est plus que suffisant. En revanche, Wienerberger a vu son EBIT baisser de 6,2% au cours des douze derniers mois. Ce genre de déclin, s'il est soutenu, rendra évidemment la dette plus difficile à gérer. Le bilan est clairement le domaine sur lequel se concentrer lorsque vous analysez la dette. Mais finalement, la rentabilité future de l'entreprise décidera si Wienerberger peut renforcer son bilan au fil du temps. Donc, si vous êtes concentré sur l'avenir, vous pouvez consulter ce rapport gratuit montrant les prévisions de bénéfices des analystes.
Enfin, alors que le fisc adore les bénéfices comptables, les prêteurs n'acceptent que l'argent liquide. L'étape logique consiste donc à examiner la proportion de cet EBIT qui correspond au flux de trésorerie disponible réel. Au cours des trois dernières années, Wienerberger a produit un flux de trésorerie disponible solide équivalant à 69% de son EBIT, ce à quoi nous nous attendions. Cette trésorerie dure et froide signifie qu'il peut réduire sa dette quand il le souhaite.
Notre point de vue
La capacité de Wienerberger à convertir l'EBIT en flux de trésorerie disponible et sa couverture des intérêts nous ont rassurés sur sa capacité à gérer sa dette. En revanche, son taux de croissance de l'EBIT nous rend un peu moins à l'aise sur sa dette. Quand on considère tous les éléments mentionnés ci-dessus, il nous semble que Wienerberger gère assez bien sa dette. Mais une mise en garde: nous pensons que les niveaux d'endettement sont suffisamment élevés pour justifier une surveillance continue. Lors de l'analyse des niveaux d'endettement, le bilan est le point de départ évident. Cependant, tous les risques d'investissement ne résident pas dans le bilan, loin de là. Prenez des risques, par exemple - Wienerberger a 3 signes avant-coureurs dont nous pensons que vous devriez être conscient, sur 431,1 millions d'euros.
