Wienerberger: une obligation à taux fixe puis à taux variable

L’obligation perpétuelle Wienerberger AG, disponible par coupure(s) de 1.000 euros, se négocie aux alentours de 85% du nominal sur le marché secondaire ce jeudi. L’investisseur bénéficie dès lors d’un rendement annuel de 7,64%. Le rendement jusqu'au 1er « Call », le 9 février 2017, s'élève quant à lui à 10,6%. Le prospectus relatif à l’émission obligataire stipule en effet que - sauf conditions très spécifiques expliquées dans ledit document - Wienerberger AG dispose de la faculté de racheter son emprunt pour la première fois dix ans après son placement. Rappelons que le fabricant de briques et de tuiles en terre cuite avait placé celui-ci en 2007 à un prix de 99,476% du nominal. Le groupe autrichien avait alors levé 500 millions d’euros, rémunérés avec un coupon de 6,50%. Si l’émetteur n’exerce pas cette option à la date du premier call (9/02/2017), le coupon de l’emprunt devient alors variable. Ce dernier sera alors égal au taux euribor à 3 mois augmenté d’une prime de 3,5%. Partant, le rythme de paiement du coupon change et est versé tous les trois mois, soit le 9 mai, le 9 août, le 9 novembre et le 9 février de chaque année. En parallèle, l’émetteur dispose de la faculté de rappeler son emprunt à chacune de ces échéances.
L’opération avait permis à l’entreprise de refinancer des emprunts existants et de renforcer son assise financière, ce qui explique d’ailleurs le statut de « titre subordonné » de l’emprunt sous revue. Dans le bilan, l’obligation est en effet « coincée » entre les actions et la dette senior. En d’autres termes, si l’obligation perpétuelle bénéficie d’un rang de priorité supérieur aux actions en cas de faillite de l’émetteur, elle reste subordonnée en regard des autres dettes. Ce statut et le risque sous-jacent qu’il implique explique notamment le rendement de l’obligation. Il se reflète également dans le rating des titres. Ceux-ci sont notés « Ba3 » chez Moody’s « B » chez Standard & Poor's. Wienerberger AG est coté « Ba1 » (perspective négative) chez Moody’s et « BB » chez Standard & Poor’s (perspective stable). Il s’agit à chaque fois de la catégorie « High Yield ». Actif dans le secteur de la construction, Wienerberger AG est présent en Belgique via les marques Porotherm et Terca. Si l’entreprise a renoué avec les bénéfices en 2011, la prudence reste de mise pour l’exercice en cours, comme indiqué lors de la publication de ses résultats annuels. Sur le plan de l’endettement, le fabricant de tuiles et blocs en terre cuite table sur un ratio dette nette/Ebitda opérationnel « clairement » en dessous de 2,5x à la fin de l’année 2012.
 Source Oblis